經濟下行，政策放松，利率低位震蕩

天治基金固定收益部總監 王洋

　　債券市場回顧：

　　上周央行在公開市場實現較大規模凈投放，為1200億，體現了央行對于流動性中性偏松的態度。但受到地方債發行加速影響，上周債券市場小幅調整，10Y國債上行3bp左右到2.88%?？赊D債市場跟隨股票市場上漲，表現較好。

　　基本面回顧：

　　從已經公布的7月經濟數據來看，國內需求總體走弱，疊加7月洪水、疫情等影響，需求更為疲弱，出口也弱于預期。隨著房地產調整政策的嚴格執行，房地產投資、房地產相關產業鏈的投資、消費需求都受到了顯著的抑制，拖累了國內需求的恢復，預計三四季度經濟仍然偏弱。

　　政策方面，央行7月初降準，已經釋放了較為明確的貨幣寬松信號，中央政治局會議強調地方債的發行和使用，出現了寬信用的征兆。意味著本輪無風險利率下行已經到了階段性的底部區域，“政策底”已經出現，但由于經濟仍在下行，利率仍有下行的基礎。

　　市場觀點：

　　展望后續市場，我們認為無風險利率年內大概率已經見到底部區域，此后會在小幅上行，并呈震蕩格局?？赊D債方面，今年二季度以來，可轉債市場與股票市場的表現較為一致，即“一*九”格局。以系能源、半導體等為代表的高景氣度行業和個債已經賦予了較高的溢價，但消費、金融等其他行業轉債，估值一再壓縮，因此，性價比較好。