把握低估值補漲的后續機會

天治量化核心精選基金基金經理 武建剛

　　市場行情回顧：

　　全球大宗商品持續上漲導致通脹預期上行以及美聯儲Taper以及加息預期擔憂擾動全球市場。央行降準預期牽動市場情緒，低估值盈利改善板塊具有階段性機會。上周上證綜指下跌0.55%，滬深300上漲0.04%，上證50上漲0.74%，創業板指上漲1.02%，中證500指數下跌0.95%。行業方面，上周漲幅居前的行業為：汽車、有色金屬、電力設備新能源、國防軍工、食品飲料；下跌較多的行業為：電力及公用事業、石油石化、建筑、鋼鐵和交通運輸。

　　基本面回顧：

　　從國內來看，上周周一至周五逆回購分別到期2000億、1000億、1000億、1000億、100億元，周五MLF到期5000億元，但央行僅在周五MLF等量續作5000億元，其余日期均實現貨幣凈回籠，總計周度凈回籠貨幣4600億元。從海外來看，9月22日結束的美聯儲最近一次貨幣政策會議紀要顯示，9月聯儲官員預計，若11月會議官宣Taper，可能11月中或12月中開始行動，多人青睞更快Taper；全體同意這樣表述：若就業和通脹如預期取得進展，調整購債可能很快有保障；多人指出，有高通脹持續更久的風險；官員確認，Taper并非加息的直接信號，加息條件更嚴格，部分人預計明年內開始加息。

　　市場觀點：

　　今年宏觀政策與2010年較為類似，前半段整體偏緊，后半段偏松。其中，財政政策方面，7月30日的政治局會議指出要“合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”。財政穩增長政策已于8月份啟動。貨幣政策方面，今年宏觀流動性比2010年還松一些，7月15日央行全面降準，8月23日央行行長易綱在金融機構貨幣信貸形勢分析座談會上表示要增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。8月26央行在“金融支持鞏固拓展脫貧攻堅成果全面推進鄉村振興電視電話會議”再提存款準備金率工具，會議強調“運用再貸款再貼現、存款準備金率等貨幣政策工具，為金融機構服務鄉村振興提供資金支持”。同時，考慮到今年四季度后續仍有1.95萬億MLF集中到期，預計未來幾個月央行可能再次降準以置換MLF，貨幣政策將進一步寬松。

　　從市場整體估值指標看，當前全部A股估值分化依然明顯，大部分行業估值仍處于歷史偏低的水平，僅有醫藥、食品飲料、電力設備新能源等少數行業估值處于歷史高位區間。從歷史規律看，行業間局部過熱的情況下難言存在系統性風險，當前的行業結構分化并不符合歷史上牛市結束時的市場特征。這也意味著，前期漲幅較小，估值分位數不高的行業未來有望補漲。